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[72호] TREND 2 | STOCK INSIDE. 2026년 3~4월 미디어산업 주가 분석

미디어산업의 3~4월 주가는 1~2월의 반등이 무색하게 다시 큰 폭으로 하락했다. 주요 8개 종목들의 주가는 -25.5% ~ +17.7%로 합산 시가총액은 -21.5% 하락했다. 같은 기간 코스피는 +5.7% 상승, 코스닥은 -0.04% 하락했으며, 8개 기업 중 7개 기업이 지수대비 언더퍼폼했다. 코스피 소속인 콘텐트리중앙과 SBS의 주가수익률은 같은 기간 코스피 상승률을 하회했으며, 코스닥 소속 6개 기업 중에서도 5개 기업의 수익률이 코스닥 상승률을 하회했다. 미디어산업 주요 8개 기업의 시가총액은 2.8조 원으로, 단기적으로는 2025년 7월 4.5조 원 이후, 장기적으로는 2022년 말 6.7조 원 이후 최저 수준이다. 최저 시총은 4월 7일 기록한 2.7조 원이다. 1~2월 주가는 4Q25 실적 호조에 힘입어 +4% 반등했으나, 3~4월에는 수급 악화로 큰 폭의 하락세를 나타냈다. 2월 27일 미국-이란 전쟁 여파로 시장이 급락하면서 미디어산업 주가는 3월 3일 하루 만에 1~2월 상승분을 전부 반납했다. 이후 시장이 전쟁 충격에서 벗어나 반등하는 과정에서 기존 주도주 중심의 쏠림 현상이 심화되며, 미디어 업종은 2023년 이후 최저 시총 수준에 머물고 있다. 주가 하락에는 미디어 업종 자체에 기인한 요인도 존재한다. 단기적으로는 2025년 7월 4.5조 원 이후 하락 추세가 이어지고 있으나, 2025년 하반기부터 콘텐츠 제작 물량이 회복되는 흐름이 확인되면서 2025년 12월 3.3조 원을 저점으로 2026년 2월 4Q25 실적 시즌에는 시총이 4조 원까지 회복되었다. 즉, 콘텐츠 제작 물량이 회복되면 실적 개선과 함께 주가도 반등할 것이라는 전망이 실제 주가 흐름으로 현실화되고 있는 것이다. 다만, 콘텐츠 제작 물량 회복에 영향을 줄 수 있는 TV 광고 시장의 회복이 아직 뚜렷하게 나타나지 않고 있어, 2026년 1분기(1Q26) 실적 전망이 하향 조정되는 과정에서 수급 요인까지 부정적으로 작용하며 4월 주가는 역사적 저점을 형성하고 있다. 주요 8개 기업 합산 시총은 4월 7일 2.7조 원의 최저점을 기록한 이후 4월 30일까지 +4.8% 반등했다. 2026년 1분기(1Q26) 실적 발표가 5월 초에 집중되어 있는 가운데, 4월부터 실적 프리뷰가 시작되면서 4월 초에는 실적 전망 하향 조정과 함께 주가도 하락했다. 그러나 4월 24일 제일기획이 1Q26 실적을 발표하면서 미디어 업종 주가는 저점에서 반등을 시도하고 있다. 제일기획의 실적은 어닝 쇼크*를 기록했으나, 인건비 관련 일회성 요인을 제외하면 전년 동기 수준의 무난한 실적을 달성한 것으로 평가된다. 특히 국내 실적은 경기 불안감이 팽배한 상황에서도 전년 동기 대비 +2% 성장을 기록했다. 2025년 중 광고비를 축소했던 광고주들의 집행이 점진적으로 회복되는 움직임이 나타나고 있으며, 그간 광고를 집행하지 않았던 신규 광고주들의 진입도 확인되면서 광고 경기가 당초 우려보다는 양호하다는 분석이 제기되고 있다. *어닝 쇼크(Earnings Shock): 시장 기대치를 크게 하회하는 영업이익 따라서 3~4월의 주가 부진에도 불구하고, 2026년 미디어산업 주가는 상승 흐름을 이어갈 것이라는 기존 전망을 유지한다. 현재까지는 주도주로의 쏠림 현상이 두드러지지만, 특정 산업·종목으로의 쏠림이 장기간 지속되기는 어렵다는 점에서 미디어산업과 같은 실적 개선주로의 순환매가 나타날 것으로 전망한다. 아울러 3~4월 주가 부진의 원인 중 하나였던 TV 광고 회복 지연도 2분기 광고 성수기 진입과 함께 해소될 가능성이 높다. 특히 6월 말~7월 초 월드컵이라는 대형 스포츠 이벤트는 단기적으로 광고 시장에 유의미한 자금 유입을 이끌 것으로 기대된다. 여기에 콘텐츠 자체의 경쟁력이 꾸준히 향상되고 있다는 점도 업종 회복을 뒷받침하는 요인이다. 1. 2026년 3~4월 업종별 주가 분석 3~4월 콘텐츠 기업들의 주가는 대부분 지수 대비 부진한 흐름을 보였다. 기업별 주가수익률을 살펴보면, 삼화네트웍스만 +17.7% 상승한 가운데 팬엔터테인먼트 -5.2%, NEW -8.9%, 콘텐트리중앙 -13.2%, SBS -14.0%, 에이스토리 -16.5%, 스튜디오드래곤 -21.9%, CJ ENM -25.5%로 나머지 7개 기업은 모두 하락했다. 합산 시가총액은 2월 말 3.6조 원에서 4월 말 2.8조 원으로 감소했다. 3~4월 상승률 1위는 삼화네트웍스로, 8개 기업 중 유일하게 +17.7% 상승했다. 삼화네트웍스는 〈우주메리미〉, 〈키스는 괜히 해서!〉 등 SBS향 작품을 11월 이후 두 편 연속 공급했으나, 두 작품의 최고 시청률은 각각 9.1%와 6.9%로 SBS 장기 평균인 10.2%를 하회했다. 이후 라인업은 2026년 하반기 방영으로 예정되어 있어 당분간 주가를 움직일 만한 모멘텀은 부재한 상황으로 분석된 바 있다. 다만, 주가 안정 및 주주가치 제고 계획이 단기적으로 시장에 긍정적인 영향을 미친 것으로 보인다. 삼화네트웍스는 적정 유통주식수 유지를 통한 주가 안정화 및 기업가치 제고를 목적으로 2월 27일 액면가를 200원에서 500원으로 올리는 주식병합을 결정했으며, 3월 5일에는 주가 안정 및 주주가치 제고를 위해 15억 원 규모의 자기주식취득 신탁계약을 체결했다. 중소 제작사인 나머지 3개 기업의 주가는 11월부터 지속적으로 하락 중이다. 3~4월 기준 팬엔터테인먼트 -5.2%, 에이스토리 -16.5%, NEW -8.9%를 기록했으며, 공통적으로 작품 성과 부진 및 작품 부재가 주가 하락의 배경으로 작용하고 있다. NEW의 주가는 2025년 11~12월 +3.7% 상승 이후 2026년 1~2월 -12.9%, 3~4월 -8.9%를 기록했다. 3~4월 전반적으로는 하락했으나, 4월 초에는 일시적으로 약 +10% 반등했다. 동사가 배급한 〈휴민트〉 흥행에 대한 기대감으로 2025년 말 주가가 상승했으나, 개봉 후 손익분기점에 못 미치는 흥행 성과를 기록하며 하락세로 전환됐다. 다만 극장 상영을 조기에 마무리하고 4월부터 넷플릭스에 공개되면서 추가 수익 확보 기대감에 4월 초 주가가 일시적으로 반등했다. 그러나 하반기까지 대형 작품의 배급 계획이 알려진 바 없어 주가를 움직일 만한 모멘텀은 부재한 것으로 판단된다. 에이스토리 주가는 2025년 6월 말 이후 7~8월 -13.8%, 9~10월 -1.0%, 11~12월 -19.8%, 2026년 1~2월 -12.3%, 3~4월 -16.5% 등 10개월간 누적 -49.9% 하락했다. ENA향 〈아이돌아이〉가 3%대 시청률을 기록한 후 1월 중순 종영했으며, 후속작인 〈크래시2: 분노의 도로〉는 2026년 11월 방영으로 예정되어 있어 작품 공백 기간이 길다는 점이 주가 부진의 주된 원인으로 판단된다. 팬엔터테인먼트 주가도 2025년 6월 말 이후 7~8월 -3.8%, 9~10월 -8.6%, 11~12월 -9.7%, 2026년 1~2월 -9.6%, 3~4월 -5.2% 등 10개월간 누적 -31.9% 하락했다. 2025년 초 〈폭싹 속았수다〉 이후 약 1년 만에 선보인 MBC향 차기작 〈찬란한 너의 계절에〉를 2월 20일부터 방영했으나, 시청률은 4%대에 그쳐 MBC 장기 평균인 13%를 크게 하회했다. 이후 작품 계획이 아직 알려지지 않아 주가 모멘텀 역시 부재한 상황으로 판단된다. CJ ENM은 3~4월 하락률 -25.5%로 8개 기업 중 하락률 1위를 기록했다. 1~2월에는 +12.4%로 상승률 1위를 기록했으나, 2월 12일 8만 원을 고점으로 4월 30일 5만 4천 원까지 -32.4% 하락했다. 1~2월 주가 상승은 4Q25 실적에 기인한다. 1월부터 실적 프리뷰가 시작되면서 실적 전망 상향 조정으로 주가는 약 +10% 상승했고, 2월 5일 발표한 실적이 어닝 서프라이즈**를 기록하면서 실적 발표 이후에도 주가는 추가로 +16% 상승했다. 이후 단기 급등에 따른 조정이 나타나며 1~2월 주가는 +12.4%로 마감했으나, 4Q25 실적 서프라이즈가 2026년 실적에 대한 기대감을 높이면서 미디어 업종 내 주가 상승률 1위를 차지했다. **어닝 서프라이즈(earning surprise): 이익 추정치 평균을 크게 상회하는 이익 달성 3~4월 주가 하락률 1위는 실적에 대한 기대치 하향 조정과 수급 영향에 기인한다. 수급 측면에서는 2월 27일 미국-이란 전쟁이 주된 요인으로 작용했다. 전쟁 여파로 시장 전반이 급락하면서 CJ ENM 주가도 동반 하락했으며, 이후 시장이 등락을 반복하는 과정에서 반등 시마다 기존 주도주로의 쏠림이 심화되며 미디어 업종 전반이 소외되는 흐름이 이어졌다. 그럼에도 CJ ENM의 하락폭이 가장 컸던 것은 실적 기대치 하향 조정이 추가적으로 작용했기 때문이다. 당사 추정 1Q26 영업이익은 290억 원(+4,017% yoy, -66% qoq)이다. 전년 동기 대비 큰 폭의 이익 개선이 예상되나, 4Q25 영업이익이 860억 원으로 어닝 서프라이즈를 기록하고 주가도 상승한 이후 1Q26 이익에 대한 시장 기대치가 400억 원 수준으로 형성되었던 만큼, 실적 프리뷰 기간 중 전망치가 하향 조정된 것이 주가 하락의 배경으로 작용했다. 실적 전망 하향의 주된 이유는 티빙과 Fifth Season의 실적이 개선되고 있음에도 아직 안정적인 흑자 수준에는 이르지 못한 가운데, TV 광고 위축으로 본업 실적도 부진할 것으로 예상되기 때문이다. 다만 1Q26 실적 전망이 낮아진 것이지, 2026년 연간 실적 전망이 크게 하향된 것은 아니다. 2Q26에는 티빙의 프로야구 중계 재개에 따른 가입자 유입 및 실적 개선이 기대되고, 성수기 효과와 지정학적 이슈 완화에 따른 경기 반등이 TV 광고 회복으로 이어질 가능성이 높아 2Q26 실적 시즌에는 반등이 나타날 것으로 전망한다. 티빙 가입자는 코리안클릭 순이용자(안드로이드·iOS 합산) 기준 2026년 3월 740만 명으로, 2월 +88만 명, 3월 +31만 명의 순증을 기록하며 티빙의 실적 개선 전망을 뒷받침하고 있다. 3~4월 -21.9%로 하락률 2위를 기록한 스튜디오드래곤의 하락 원인은 두 가지다. CJ ENM과 마찬가지로 스튜디오드래곤 주가도 4Q25 양호한 실적에 힘입어 1~2월 상승했으나, 3~4월에는 전쟁 여파로 수급이 주도주로 집중되는 과정에서 소외되는 흐름을 보였다. 또 다른 요인은 시청률이다. 1~2월 평균 시청률은 〈언더커버 미쓰홍〉의 흥행에 힘입어 7.7%를 기록했으며, 이는 1Q25 평균 3% 대비 크게 개선된 수치로 주가 상승의 동력으로 작용했다. 그러나 후속작인 〈대한민국에서 건물주 되는 법〉의 시청률 부진으로 3~4월 평균 시청률은 5%에 그쳐 장기 평균 6.3%를 하회하며 주가에 부담으로 작용하고 있다. 그럼에도 스튜디오드래곤의 주가는 CJ ENM보다 빠른 반등이 예상된다. 1Q26 콘텐츠 제작 회차수는 82회차로 2021~2023년 전성기 당시 분기 평균 90회차 수준에 근접했으며, 글로벌 OTT들과의 재계약 과정에서 리쿱율이 상승하고 있어 이익률의 추가 개선이 기대된다. 당사 추정 1Q26 영업이익은 90억 원(+111% yoy, -51% qoq)으로, 전년 동기 〈별들에게 물어봐〉 흥행 부진에 따른 실적 부담을 털어내며 미디어 업종 내에서 가장 먼저 반등에 나설 것으로 전망한다. 현재 방영 중인 〈은밀한 감사〉의 시청률이 4회 기준 7.9%로 장기 평균 6.3%를 상회하고 있다는 점도 빠른 주가 반등을 전망하는 근거다. SBS는 분석 기간 동안 -14.0% 하락했다. 2025년 6월 이후 연속 하락세를 이어가고 있으며, 2026년 7~8월 -18.8%, 9~10월 -6.8%, 11~12월 -6.5%, 2026년 1~2월 -1.2%, 3~4월 -14.0% 등 8개월간 누적 -39.8% 하락했다. 주가 부진의 주된 원인은 시청률 부진이다. SBS 작품의 장기 평균 시청률은 10.2%로, 1Q25 10.4%, 2Q25 8.8%로 무난한 흐름을 보였으나 3Q25 5.5%로 크게 부진했다. 4Q25 8.9%로 회복 기미를 보였으나 1Q26 6.3%, 2Q26 7.2%로 장기 평균을 지속적으로 하회하고 있는 점이 주가 부진의 배경이다. 앞서 CJ ENM과 스튜디오드래곤의 주가 분석에서 언급한 바와 같이, 전쟁 여파로 주도주 대비 소외되고 있는 수급 환경도 주가 하락에 영향을 미치고 있다. 미디어 업종 주가 분석에서 단기 지표로 시청률 및 글로벌 인지도를 활용하고 있으나, 이러한 지표들이 반드시 실적으로 직결되는 것은 아닌 만큼 실적을 전망할 수 있는 요소들을 함께 분석할 필요가 있다. SBS의 경우 지난 8개월간의 시청률 부진으로 주가가 하락세를 이어가고 있고, 이번 분석 기간에도 시청률 부진이 주가 하락으로 이어졌으나, 실적 전망까지 부정적인 것은 아니다. SBS는 2024년 12월 넷플릭스와 콘텐츠 공급 계약을 체결했다. 2025년부터 구작 판매가 이어지고 있으며, 2026년부터는 본격적으로 넷플릭스와의 동시방영(SBS 방영 후 30분~1시간 이내 넷플릭스 공개)이 진행 중이다. 2026년 SBS의 작품 제작 편수는 당사 추정 기준 12편으로, 2025년 10편 대비 +20%, 2021~2025년 평균 9편 대비 +30% 증가한 규모다. 4월 말까지 방영된 작품은 〈오늘부터 인간입니다만〉, 〈신이랑 법률사무소〉, 〈오늘도 매진했습니다〉 등 3편으로, 3편 모두 넷플릭스에 동시방영되었다. 올해 방영 예정인 나머지 9편도 대부분 글로벌 OTT와의 동시방영이 예상된다. 시청률이 장기 평균에 못 미치는 수준이더라도 동시방영에 따른 리쿱율*** 상승으로 수익성 개선이 가능한 만큼, 시청률 부진으로 인한 주가 하락은 실적을 확인하는 과정에서 반등의 여지가 있다고 판단된다. *** 리쿱율(Recoup Rate): 투자한 제작비 대비 얼마나 수익을 회수했는지 나타내는 비율 콘텐트리중앙은 3~4월 -17.9% 하락했다. 1~2월 -28.1%로 하락률 1위를 기록한 데 이어 3~4월에는 하락폭이 다소 둔화되었으나 하락세는 지속되고 있다. 주가 하락의 1차 원인은 시청률 부진이다. 장기 평균 시청률은 4.7%인데, 3Q25 6.3% 이후 4Q25 4.5%, 1Q26 3.4%, 2Q26 2.9%로 평균을 하회하는 흐름이 이어지고 있다. 반면 〈왕과 사는 남자〉가 역대 박스오피스(극장 매출액) 2위에 오르며 극장 부문(메가박스)이 호황을 누리고 있는 점은 주가 하락을 일정 부분 방어하는 요인으로 작용하고 있다. 아울러 〈왕과 사는 남자〉에 동사의 제작 자회사인 비에이엔터테인먼트가 공동 제작으로 참여해 일부 투자 수익이 발생할 예정이라는 점도 긍정적이다. 4월까지의 극장 박스오피스는 3.9천억 원(+53% yoy), 관객수는 3,800만 명(+46% yoy)으로 2019년 대비 각각 66%와 56% 수준까지 회복했다. 향후 주가의 핵심 변수는 월드컵 성과다. 동사가 지분 59%를 보유한 피닉스 스포츠는 2026년 월드컵, 2027년 여자 월드컵, 2030년 월드컵, U-20 월드컵 등 4개 대회의 중계권을 확보했다. 중계권료 규모가 매우 크기 때문에, 타 매체와의 공동 중계를 통해 중계권료 일부를 회수하고 광고 판매로 수익을 창출하는 전략을 취하고 있다. 이번 2026년 북중미 월드컵의 경우 온라인 중계권은 판매가 완료되었으나, TV 중계권은 KBS와만 계약이 체결되었고 SBS·MBC와의 협상은 무산됐다. 이번 월드컵은 참가국이 기존 32개국에서 48개국으로 확대되며 경기 수도 64경기에서 104경기로 늘어난 만큼, 중계권료 상승에도 불구하고 광고 판매 기회가 함께 확대된 점은 긍정적이다. 다만 한국 대표팀의 경기 결과와 대외 변수 등이 광고 판매 실적에 영향을 미칠 수 있는 만큼, 동사의 주가는 월드컵 성과에 따라 상당한 영향을 받을 것으로 전망한다. 2. 2026년 3~4월 미디어산업의 주가에 대한 의견 3~4월 미디어 업종 주요 8개 기업의 시가총액은 2.8조 원으로, 2023년부터 이어진 TV 광고 부진에 따른 실적 하락 및 주가 하락 이후 최저 수준이다. 단기 주가 부진은 시청률 및 글로벌 인지도가 저조한 작품들의 영향으로 볼 수 있으나, 콘텐츠는 흥행 산업 특성상 작품별 성과 편차가 불가피하며 중장기 추세는 평균 수준에서 크게 벗어나지 않는다는 점에서 장기 주가 하락 요인으로 보기는 어렵다. 전방산업인 TV 광고 부진이 지속되고 있으나 저점을 형성하며 반등을 모색하는 흐름이다. 지정학적 이슈가 국내외 경기에 부정적인 영향을 미칠 것이라는 우려가 제기되고 있으나, 실제 지표상 경기는 양호한 모습을 유지하고 있다. 2분기 전통적인 광고 성수기 진입, 6월 말~7월 초 월드컵 개최, 그리고 경기 부양을 위한 정부의 다양한 지원책이 맞물리면서 TV 광고 시장은 머지않아 회복세로 돌아설 것으로 전망된다. TV 광고 부진에도 불구하고 작품 수는 2025년 하반기부터 선제적으로 회복 추세에 진입했으며, 2026년 예상 작품 수는 콘텐츠 전성기였던 2021~2023년 수준에 근접하고 있다. 시청률 및 인지도 부진에도 불구하고 외형 성장에 따른 실적 개선을 기대할 수 있는 환경이 조성되고 있는 것이다. 아울러 글로벌 OTT와의 신규 계약 체결 및 기존 계약의 유리한 조건으로의 갱신이 이루어지고 있어 마진 개선도 함께 기대된다. 한국 콘텐츠산업에 큰 영향을 미치는 넷플릭스의 상황은 여전히 우호적이다. 넷플릭스는 1Q26 호실적을 달성했다. 가입자 수는 연말에 한 차례만 공개되는 정책에 따라 이번 분기 수치는 공개되지 않았으나, 3.3억 명(+2.3천만 명 yoy, +597만 명 qoq)으로 역대 최고 기록을 재차 경신한 것으로 추정된다. 재무 실적도 양호하다. 매출액은 120억 달러(+16.2% yoy, +1.7% qoq)로 역대 최고치를 경신했으며, 영업이익은 39.6억 달러(+18.2% yoy, +33.8% qoq)로 마찬가지로 역대 최고 기록을 달성했다. 영업이익률은 32.3%로 2Q25의 34.1%에 이은 역대 2위이며, 1분기 기준으로는 사상 최고 수준이다. 한국 콘텐츠산업에 보다 직접적인 영향을 미치는 넷플릭스의 투자 규모도 1Q26에 확대되었다. 1Q26 콘텐츠 투자는 48억 달러(+36.5% yoy, -4.2% qoq)로 1분기 기준 역대 최대 규모다. 2025년 연간 투자 금액은 171억 달러로, 역대 최고였던 2021년의 177억 달러에 근접하며 팬데믹과 할리우드 파업으로 인한 투자 지연을 완전히 극복한 것으로 평가된다. K-콘텐츠의 위상이 지속적으로 높아지고 있는 가운데, 넷플릭스의 가입자 증가와 실적 개선 및 투자 규모 확대는 경쟁력 있는 작품을 공급하는 한국 콘텐츠 제작사들에게 큰 기회 요인이다. 실제로 넷플릭스의 APAC(아시아태평양) 지역 가입자 수와 매출액 성장률은 글로벌 평균을 꾸준히 상회하고 있어, 넷플릭스가 한국 콘텐츠를 활용해 성장 잠재력이 높은 APAC 시장 공략을 가속화하고 있다는 분석에도 힘이 실리고 있다. 단기 지표인 시청률 및 인지도를 제외하면, 실적과 주가를 전망할 수 있는 다양한 지표와 주변 환경은 2023년 이후 최저 수준의 시총을 형성할 만큼 비우호적인 상황이 아니다. 그럼에도 3~4월 미디어산업의 주가 하락을 한마디로 표현하자면 "불가항력"에 가깝다. 지정학적 이슈가 지속되는 가운데 주식시장의 변동성이 확대된 상황에서, 시장이 등락을 반복할수록 기존 주도주로의 쏠림이 심화되면서 실적 개선 여지가 큰 미디어 업종마저 소외되는 흐름이 이어지고 있다. 투자 환경이 우호적이지 않은 것은 사실이나, 5월 초 예정된 미디어 업종 실적 발표에서 시장 기대 수준의 실적이 확인된다면 주가는 추가 하락보다는 저점을 다지는 흐름을 보일 것으로 전망한다. TEL 02 3150 4818/4821 FAX 02 3150 4872 E-Mail research@kofice.or.kr 발행처 한국국제문화교류진흥원 발행인 박창식 후원 문화체육관광부 기획·편집 이현지, 김정현 디자인 디자인인트로 발행일 2026년 5월 22일 E-ISSN 2714-0431

한국국제문화교류진흥원 게시일 2026-05-17

[72호] TREND 1 | STOCK INSIDE. 2026년 3~4월 엔터산업 주가 분석

2026년 3~4월 국내 엔터테인먼트산업은 코스피(+5.7%)와 코스닥(-0.04%)의 반등 흐름에도 불구하고 주요 4사가 시장 지수를 크게 하회하며 역사적 밸류에이션 하단에 진입했다. 특히 업종 대장주인 하이브(-32.0%)를 비롯해 와이지(-27.0%), 에스엠(-16.4%) 등의 가파른 하락세는 단순한 실적 훼손보다는 성장성 둔화 우려에 따른 멀티플 하락(Down-rating)*에 기인한다. 섹터 전반에 대한 투자심리 악화를 극복하기 위해서는 기존 아티스트 활동 지표를 넘어, 글로벌 시장 내 지배력 강화와 수익 모델 다변화라는 새로운 중장기 성장 모멘텀의 가시화가 필요한 시점이다. *멀티플 하락(Down-rating): 기업의 실적 대비 시장이 부여하는 평가 배수가 낮아지는 현상 이러한 시장의 의구심은 3월 방탄소년단(BTS) 광화문 공연 이후 '이벤트 종료'에 따른 차익 실현과 수익 배분율 상향 우려가 맞물리며 하이브 주가 급락(-22.8%)으로 표면화되었다. 그러나 세부 지표상 케이팝의 피크아웃(Peak-out)** 우려는 기우에 불과한 것으로 판단된다. 차세대 IP인 코르티스(CORTIS)는 단 2집 만에 선주문 240만 장을 돌파하며 최정상급 아티스트로의 성장 속도를 앞당겼고, 미국 현지화 그룹 캣츠아이(KATSEYE)는 빌보드 Hot 100 28위 진입과 선주문 100만 장을 기록하며 글로벌 대중성을 입증했다. 신인 그룹들의 이례적인 초기 흥행은 시스템을 통한 IP 배출 역량이 여전히 강력함을 시사하며, 주가 하락 국면에서도 펀더멘털의 견고함을 뒷받침하고 있다. **피크아웃(Peak-out): 실적이나 업황이 정점을 지나 둔화하거나 하락으로 전환되는 현상 차세대 IP의 성공적 안착은 국내 엔터사들이 단순 기획사를 넘어 66조 원 규모의 글로벌 레이블사로 진화하는 핵심 동력이 되고 있다. 파편화된 서구권의 제작·유통 구조와 달리, 제작부터 플랫폼 운영까지 수직 계열화된 K-엔터사의 '360도 통합 모델'은 티켓 매출 대비 압도적인 MD 및 부가 수익 창출력을 증명하고 있다. 이러한 시스템적 경쟁 우위는 글로벌 시장 내에서 독보적인 협상력으로 작용하여, 기존 서구권 대형 아티스트들이 자발적으로 K-엔터 시스템에 편입되는 '영입 전쟁'에서 우위를 점하는 근거가 될 것으로 분석된다. 이는 장르적 한계를 극복하고 글로벌 음악산업의 표준 인프라로 도약하는 구조적 성장의 서막으로 볼 수 있다. 글로벌 시스템 확장의 최종 수익화 단계는 콘텐츠 수익화 모델 도입을 통해 완성될 전망이다. 현재 무료 배포 중심인 자체 예능 콘텐츠를 플랫폼 기반의 구독 모델(SVOD, Subscription Video On Demand)로 전환할 경우, 하이브 기준 연간 최대 2.4조 원의 매출과 8,400억 원의 영업이익 확대 효과가 기대된다. 이는 제작비 부담을 고수익원으로 전환하며 엔터산업의 고질적인 이익률 변동성을 해소할 수 있는 강력한 촉매가 될 수 있다. 미국 내 스트리밍 시장의 양적 성장이 둔화하는 가운데, 케이팝이 보유한 높은 슈퍼팬(Superfan) 전환율(34%)은 콘텐츠 수익화의 실질적 성공 가능성을 높이며 섹터 전반의 밸류에이션 리레이팅(Re-rating)을 견인할 핵심 변수가 될 것으로 판단된다. I. 2026년 3~4월 업종별 주가분석 1. 엔터테인먼트 1) 위기의 엔터산업: 밸류에이션 다운레이팅(Down-rating)과 대외 환경의 변화 2026년 3월과 4월, 국내 증시는 거시경제 환경과 섹터별 수급 쏠림 현상으로 극심한 변동성을 기록했다. 코스피 지수는 3월 -19.1%의 급락 이후 4월 +30.6%의 반등을 기록하며 기간 누적 +5.7%의 수익률을 달성했으며, 코스닥 역시 3월 -11.8%에서 4월 +13.3%로 회복세를 보였다. 그러나 시장 전반의 반등에도 불구하고 엔터테인먼트 업종은 시장 지수 대비 크게 언더퍼폼했다. 하이브(-32.0%)를 비롯해 와이지엔터테인먼트(-27.0%), 에스엠(-16.4%), JYP Ent.(-9.9%) 등 주요 4사 모두가 시장 반등 흐름에서 철저히 소외되었다. 이는 엔터테인먼트산업을 바라보는 시장의 시각이 '고성장 성장주'에서 '성숙기 서비스업'으로 변모하며 밸류에이션 다운레이팅(Down-rating)***이 진행되고 있음을 시사한다. ***밸류에이션 다운레이팅(Down-rating): 시장이 기업의 가치를 낮게 재평가해 멀티플이 줄어드는 현상 이러한 주가 하락의 배경에는 실적 훼손보다는 시장이 지불하고자 하는 멀티플 프리미엄의 하락이 자리 잡고 있다. 실제로 엔터 4사의 2026년 합산 영업이익 컨센서스는 6개월 전 대비 오히려 +6% 상향 조정되었다. 기업들의 실적 기초체력은 견고하게 유지되고 있음에도 불구하고, 12개월 선행 PER****은 과거 25~40배 수준에서 현재 평균 19배 수준으로 급락했다. 이는 2025년 대규모 월드투어를 통해 입증했던 케이팝의 글로벌 확장성이 더 이상 새로운 성장 동력으로 작용하지 못하고, 당연한 기저(Base)*****로 인식되기 시작했음을 시사한다. 특히 3월 한 달간 코스피가 폭락할 당시 엔터주들은 시장의 하락 압력을 고스란히 받았으나, 4월 시장이 반등할 때에는 반도체와 AI 섹터로의 수급 쏠림 현상으로 인해 회복 탄력성을 확보하지 못했다. ****선행 PER(Forward PER): 앞으로 1년 예상 이익 기준 주가수익비율 *****기저(Base): 실적·주가 비교의 기준이 되는 저점 또는 바닥 수준 가장 결정적인 매크로 요인 중 하나는 한한령 해제 기대감의 소멸이다. 2025년 하반기부터 포착되었던 중국 시장 개방 신호는 2026년 초 구체적인 공연 취소 사태와 정부의 보수적 입장 발표로 급격히 냉각되었다. EPEX의 현지 공연과 베이징 드림콘서트 추진이 무산되면서, 중국 시장의 폭발적인 수익 기여를 기대하며 형성되었던 프리미엄이 빠르게 걷혔다. 일부 아티스트의 중국 내 광고 진출 소식이 전해지고 있으나, 시장은 실질적인 수익 창출의 핵심인 대규모 공연 시장 개방 없이는 주가 상단을 열어주지 않는 분위기다. 수급 측면에서도 엔터 섹터는 기회비용의 문제에 직면해 있다. 삼성전자와 SK하이닉스의 2026년 합산 영업이익이 전년 대비 큰 폭으로 성장할 것으로 예상되면서, 시장 내 한정된 유동성이 이익 성장률 +500%를 상회하는 반도체 대형주로 집중되었다. 반면 연간 성장률이 10% 내외로 둔화된 엔터 섹터는 투자 매력도 순위에서 뒤로 밀렸다. 결국 현재의 주가 하락은 개별 기업의 펀더멘털 이슈를 넘어, 타 섹터 대비 상대적 성장성의 열위와 대외 불확실성이 결합한 결과로 분석된다. 이는 엔터 기업들이 기존 아티스트 활동 의존 모델을 탈피해 글로벌 레이블로서의 체질 개선과 새로운 수익 모델을 제시해야만 현 국면을 극복할 수 있음을 의미한다. 2) 케이팝 피크아웃 우려와 차세대 IP의 지표 분석 시장에서 제기되는 케이팝 피크아웃(Peak-out)****** 우려는 주로 고연차 IP의 성장 둔화와 신인 그룹의 불확실성에 기반하고 있다. 그러나 2026년 3~4월의 세부 지표를 분석하면, 메가 IP의 세대교체는 과거보다 훨씬 빠른 속도로 진행되고 있다. 시장은 방탄소년단 블랙핑크의 성공이 시스템이 아닌 아티스트 개인의 특수성에 기인한다고 평가절하하는 경향이 있으나, 실제 데이터는 차세대 IP들이 과거의 성공 공식을 더욱 효율적으로 추종하며 새로운 기록을 경신하고 있음을 증명한다. 특히 하이브의 코르티스(CORTIS)와 캣츠아이(KATSEYE)가 보여준 성과는 케이팝 제작 시스템의 범용성과 확장성을 입증하는 핵심 사례로 꼽힌다. ******피크아웃(Peak-out): 실적·주가가 최고점 찍고 하락 전환되는 상황 하이브의 신규 보이그룹 코르티스는 데뷔 앨범 누적 판매량 210만 장을 기록하며 시장의 예상을 뛰어넘는 팬덤 확장 속도를 보여주었다. 주목할 점은 초동 판매량(약 43.6만 장) 대비 누적 판매량이 약 4.8배 증가했다는 사실이다. 이는 초기 코어 팬덤의 화력에만 의존하는 기존 모델과 달리, 활동 기간 내내 글로벌 대중 팬덤이 지속적으로 유입되었음을 의미한다. 2집 선주문량 240만 장은 세븐틴이나 방탄소년단 같은 최정상급 아티스트가 7년 차 이상의 숙련기에 도달했을 때 기록하던 수치이나, 코르티스는 이를 단 2집 만에 달성하며 성장 시계열을 약 3배 이상 단축했다. 음원 부문에서도 빌보드 Hot 100 진입의 척도인 주간 스트리밍 1,200만 회를 확보할 수 있는 사전 예약 지표를 기록하며 강력한 대중성을 입증했다. 미국 현지화 그룹인 캣츠아이는 케이팝 시스템의 글로벌 이식 가능성을 수치로 증명하고 있다. 8월 예정된 신보의 선주문량이 100만 장을 돌파한 것은 현지 팝스타들의 평균 판매량인 20만 장을 압도하는 수치다. 현재 미국 시장에서 단일 앨범 100만 장 이상의 판매량을 기록할 수 있는 아티스트가 테일러 스위프트 등 극소수에 불과하다는 점을 감안할 때, 캣츠아이는 케이팝 특유의 슈퍼팬 소비 모델을 서구권 시장에 성공적으로 이식한 것으로 평가된다. 신곡의 빌보드 Hot 100 28위 진입과 스포티파이 월별 리스너 3,200만 명 달성은 이들이 이미 세계적인 걸그룹 반열에 올랐음을 보여주는 실증적 데이터다. 3) 글로벌 음악산업의 패러다임 시프트: '슈퍼팬' 비즈니스 글로벌 음악산업의 수익 구조가 양적 팽창에서 질적 성장으로 급격히 전환되면서, 케이팝이 선제적으로 구축해온 슈퍼팬(Superfan) 비즈니스 모델이 글로벌 표준으로 급부상하고 있다. 최근 미국을 비롯한 주요 선진 시장에서 유료 스트리밍 가입자 수의 성장률이 정체 국면에 진입함에 따라, 글로벌 레이블들은 단순히 리스너를 늘리는 전략에서 벗어나 가입자당 평균 매출(ARPU, Average Revenue Per User)을 극대화하는 방향으로 사업 전략을 재편하고 있다. 이러한 흐름 속에서 아티스트와 다각도로 소통하며 강력한 구매력을 행사하는 슈퍼팬은 미래 음악산업의 핵심 동력으로 자리매김하고 있다. 루미네이트(Luminate) 등 주요 시장 조사 기관의 분석에 따르면, 슈퍼팬은 음반 및 MD 구매, 유료 팬클럽 가입, 온·오프라인 공연 참석 등 최소 5가지 이상의 경로로 IP를 소비하며, 미국 전체 음악 시장 지출액의 76%를 점유하고 있는 것으로 나타났다. 특히 케이팝산업은 일반적인 팝이나 컨트리 장르 대비 압도적인 팬 전환율을 기록하며 글로벌 메이저 기업들의 벤치마킹 대상이 되고 있다. 전체 리스너 중 슈퍼팬으로 전환되는 비율을 장르별로 분석하면, 케이팝은 34%라는 독보적인 수치를 기록하고 있다. 이는 일반 팝(26%)이나 컨트리(22%) 등 서구권 주류 장르를 크게 상회하는 수준이다. 시장은 케이팝의 이러한 성과가 단순히 음악적 특성에 기인한 것이 아니라, 팬덤의 활동을 수익으로 연결하는 정교한 서비스 로직과 인프라의 결과물이라는 점에 주목하기 시작했다. 이는 스트리밍 횟수에만 의존하던 기존 수익 모델의 한계를 극복하고, 아티스트 IP의 가치를 다변화하여 이익의 밀도를 높이는 전략적 우위를 시사한다. 이러한 경쟁력의 근간에는 케이팝산업 특유의 360도 통합 모델(Vertical Integration) 체제가 자리 잡고 있다. 글로벌 엔터테인먼트 시장은 전통적으로 아티스트의 권익을 대변하는 매니지먼트(수수료 15~20%), 공연 및 광고 등 일자리를 알선하는 에이전시(수수료 10%), 그리고 음원 제작 및 유통을 담당하는 레이블로 파편화되어 있다. 이러한 구조는 각 주체 간 이해관계 충돌이 빈번하고 수익 배분 과정이 복잡하여 신속한 의사결정과 통합적인 마케팅 전개가 어렵다는 한계가 있다. 반면 하이브를 필두로 한 국내 주요 엔터사들은 기획, 제작, 매니지먼트, 유통, 자체 플랫폼(위버스 등) 운영까지 전 과정을 내재화하고 있다. 이러한 통합 시스템은 아티스트 IP를 활용한 부가가치 창출 과정에서 발생하는 비용 누수를 최소화하고, 창출된 수익을 기업이 온전히 향유할 수 있게 함으로써 높은 영업이익률을 뒷받침한다. 현재 유니버설 뮤직 그룹(UMG)과 워너 뮤직 그룹(WMG) 등 글로벌 메이저 레이블들이 하이브의 팬덤 플랫폼인 위버스에 주목하며 자체적인 슈퍼팬 플랫폼 개발 및 D2C(Direct to Consumer, 소비자 직접 판매) 역량 강화에 박차를 가하는 배경도 여기에 있다. 글로벌 기업들은 케이팝의 팬덤 관리 시스템이 아티스트 활동의 비연속성을 보완하고, 물리적 거리의 한계를 넘어 글로벌 팬덤의 로열티를 실시간으로 수익화하는 최적의 도구임을 인정한 것으로 풀이된다. 중장기적으로 케이팝 기업들은 단순히 아티스트라는 콘텐츠를 공급하는 역할을 넘어, 글로벌 음악산업의 수익 창출 인프라를 제공하는 플랫폼 사업자로서의 입지를 공고히 할 것으로 기대된다. 다만 이러한 시스템적 우위에도 불구하고 케이팝산업이 직면한 장르적 한계는 명확하다. 미국 내 장르별 스트리밍 점유율을 분석하면 R&B와 힙합이 25% 이상의 압도적인 비중을 차지하고 있는 반면, 케이팝이 포함된 월드 뮤직 카테고리는 여전히 2.5% 수준에 머물러 있다. 이는 현재까지의 성장이 전체 시장의 주류가 아닌 특정 마니아층 중심의 확장세였음을 의미한다. 따라서 엔터 섹터의 진정한 리레이팅(Re-rating)은 케이팝이라는 장르적 경계를 허물고, 서구권 메이저 장르에 한국식 슈퍼팬 서비스 로직을 성공적으로 이식하느냐에 달려 있다. 4) 글로벌 레이블화 전략과 수익 밀도의 격차 2026년 엔터산업의 중장기 경쟁력은 단순히 아티스트를 배출하는 것을 넘어, 66조 원 규모의 글로벌 레이블 시장에서 어느 정도의 지배력을 확보하느냐에 달려 있다. 하이브가 추진 중인 360도 통합 모델은 레이블, 매니지먼트, 에이전시가 파편화된 서구권 엔터사들과 차별화되는 핵심 요소다. 이는 단순 티켓 매출에 의존하는 기존 음악산업 구조에서 벗어나, IP 생태계 전반에서 부가 매출을 극대화하는 고효율 수익 구조를 지향한다. 실제 데이터 분석에 따르면, 하이브의 시스템은 동일한 규모의 공연을 진행하더라도 경쟁사 대비 압도적인 수익 밀도를 창출하고 있다. 글로벌 최정상 아티스트인 테일러 스위프트(Taylor Swift)의 'Eras Tour'와 방탄소년의 'Arirang Tour'를 비교하면 이러한 수익 구조의 차이가 극명하게 드러난다. 연간 환산 티켓 매출은 두 아티스트 모두 1.4조~1.5조 원 수준으로 세계 최고 수준에서 대등한 경쟁을 펼치고 있다. 그러나 공연 매출 대비 MD 매출 비중에서는 큰 격차가 발생한다. 방탄소년의 MD 매출 비중은 공연 매출의 73%에 육박하는 반면, 테일러 스위프트는 20~25%, 콜드플레이(Coldplay)와 같은 일반 팝스타들은 10% 수준에 그친다. 이는 하이브가 응원봉, 수집형 포토카드, 플랫폼 전용 굿즈 등 정교한 부가 매출 전략을 통해 아티스트 IP를 빠짐없이 수익으로 환원하고 있음을 보여준다. 이러한 차별적 경쟁력은 하이브가 글로벌 레이블 시장을 재편하는 강력한 유인책이 된다. 서구권 메이저 레이블들은 구조적 한계로 인해 하이브 수준의 MD 고도화와 플랫폼 인프라 구축이 단기간에 불가능하다. 반면 하이브는 위버스(Weverse)라는 독보적인 유통 플랫폼을 통해 아티스트와 팬덤을 직접 연결하며 수익성을 극대화하고 있다. 글로벌 아티스트들에게 하이브의 시스템은 기존보다 훨씬 높은 수익 창출 기회를 제공하는 고수익 플랫폼 파트너로서 매력적인 대안이 되고 있으며, 향후 북미·남미 등 해외 레이블과 아티스트들이 자발적으로 하이브 생태계에 편입되는 배경이 될 것으로 전망된다. 현지화 IP의 안착 또한 이러한 전략의 일환이다. 하이브는 미국, 일본, 중남미, 중국, 인도 등 각 거점 법인을 통해 케이팝 육성 시스템을 이식하고 있다. 북미의 캣츠아이, 일본의 앤팀(&TEAM)과 아오엔(AOEN) 등은 이미 현지에서 의미 있는 상업적 성과를 거두며 시스템의 범용성을 입증했다. 중남미 시장에서도 오디션 프로그램과 레전드 아티스트 영입을 통해 수익 기반을 빠르게 확장하고 있다. 이는 외부 스타 영입에 따른 재무적 리스크를 줄이는 동시에, 하이브가 직접 IP를 소유하고 통제하는 고수익 사업 모델로의 전환을 가속화한다. 5) 콘텐츠 수익화 모델 도입과 산업 구조의 재편 엔터테인먼트 섹터의 영업이익률 개선과 밸류에이션 회복을 이끌 마지막 핵심 변수는 콘텐츠 수익화다. 케이팝산업의 성장 원동력이었던 고퀄리티 자체 제작 콘텐츠는 역설적으로 과도한 제작비 부담을 초래하며 기업들의 수익성을 저해하는 요인이 되어왔다. 2026년 현재 대형 엔터사들의 자체 예능 제작비는 분기당 10억 원을 상회하는 수준으로 상승했으며, 이는 유튜브 광고 수익만으로는 보전이 불가능한 구조다. 따라서 무료 배포 중심의 현행 유통 구조를 유료 구독 기반의 콘텐츠 수익화 모델로 전환하는 전략적 변화가 필요한 시점이다. 플랫폼 기반의 통합 구독 모델(SVOD, Subscription Video On Demand) 도입 시, 엔터산업의 수익 구조는 근본적으로 개편될 가능성이 크다. 주요 엔터 4사의 정기 콘텐츠를 제공하는 32~39팀의 아티스트를 기반으로 추산할 경우, 보수적인 전환율을 적용하더라도 약 2,000만 명의 유료 구독자 확보가 가능할 것으로 분석된다. 월 구독료를 5,000원에서 10,000원 사이로 책정하는 시나리오를 적용하면, 하이브의 경우 연간 최대 2.4조 원의 추가 매출 창출이 가능하다. 이는 2025년 매출액과 맞먹는 규모로, 콘텐츠 수익화가 기업 가치를 근본적으로 리레이팅(Re-rating)할 수 있는 강력한 모멘텀임을 시사한다. 수익성 측면에서도 콘텐츠 수익화는 강력한 레버리지 효과를 보유하고 있다. 현재 실적에는 이미 상당 부분의 제작비가 비용으로 반영되어 있어, 구독을 통한 추가 매출은 정산 비용을 제외하면 대부분 영업이익으로 직결된다. 하이브 아티스트와 위버스 입점 타사 아티스트의 비중을 고려해 시뮬레이션한 결과, 하이브는 최대 8,400억 원 규모의 영업이익 확대를 기대할 수 있다. 이는 약 35% 수준의 높은 영업이익률(OPM, Operating Profit Margin)을 제공하는 고수익 비즈니스 모델로서, 전사 수익성을 획기적으로 개선하는 역할을 할 것으로 전망된다. 아울러 콘텐츠 수익화는 자본력에 기반한 산업 양극화 문제를 해결하고 생태계의 건전성을 확보하는 대안이 될 수 있다. 중소형사들은 콘텐츠 수익화를 통해 최소한의 제작비를 보전받음으로써 지속적인 IP 육성을 위한 기초 체력을 갖출 수 있다. 대형사 역시 아티스트의 비활동기에도 안정적인 현금 흐름을 창출함으로써 실적 변동성을 완화할 수 있다. 결국 콘텐츠 수익화는 케이팝산업의 자본 효율성을 높이고, 단순 기획사를 넘어 콘텐츠 플랫폼 기업으로서의 정체성을 강화하는 결정적인 전환점이 될 것으로 판단된다. 2분기 이후 주요 기업들의 구독 모델 도입 가시화 여부는 엔터 섹터 전반의 투자심리 회복을 결정짓는 핵심 지표가 될 것이다. TEL 02 3150 4818/4821 FAX 02 3150 4872 E-Mail research@kofice.or.kr 발행처 한국국제문화교류진흥원 발행인 박창식 후원 문화체육관광부 기획·편집 이현지, 김정현 디자인 디자인인트로 발행일 2026년 5월 22일 E-ISSN 2714-0431

한국국제문화교류진흥원 게시일 2026-05-17